Publié dimanche depuis Bâle, le rapport économique annuel de la Banque des règlements internationaux (BRI) dresse une cartographie des risques globaux. L’institution, souvent qualifiée de « banque des banques centrales », y identifie quatre points de tension susceptibles de se renforcer mutuellement : l’incertitude sur la soutenabilité des investissements dans l’intelligence artificielle, le niveau historiquement élevé de la dette publique, des vulnérabilités financières amplifiées par les acteurs non bancaires, et une inflation que les chocs d’offre rendent plus tenace. Selon la BRI, ces fragilités, pour l’instant contenues, pourraient à tout moment converger et menacer la stabilité financière mondiale.

L’essor des investissements dans l’IA est scruté avec une attention particulière. Le rapport relève que les cinq principaux fournisseurs de services infonuagiques – Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft et Oracle – prévoient d’injecter plus de mille milliards de dollars dans leurs infrastructures d’ici 2026, une somme supérieure à leurs bénéfices et liquidités cumulés. Cette course s’accompagne de montages financiers circulaires complexes où des fabricants de semi-conducteurs et des fournisseurs de cloud prennent des participations dans des entreprises d’IA, lesquelles s’engagent en retour à leur acheter des capacités. Pour la BRI, ce schéma n’est pas sans rappeler les excès spéculatifs qui ont accompagné les précédentes révolutions technologiques, comme la bulle ferroviaire du XIXe siècle ou la bulle internet des années 1990. Un essoufflement de la rentabilité pourrait enclencher une correction brutale, d’autant que le financement par endettement gagne du terrain – à l’image de SpaceX, qui a levé 86 milliards de dollars en juin avant d’émettre 25 milliards d’obligations.

La montée des acteurs non bancaires, en particulier les fonds spéculatifs à fort effet de levier, crée de nouvelles chaînes de contagion entre la dette souveraine et la stabilité financière. Les marchés obligataires sont aujourd’hui plus sensibles à des retournements d’humeur, prévient la BRI, qui appelle à mieux encadrer ces intermédiaires par une régulation adaptée. Les niveaux d’endettement public, proches des records de l’après-guerre, laissent par ailleurs peu de marge de manœuvre aux États pour soutenir l’activité en cas de choc. Le rapport insiste sur la nécessité d’une consolidation budgétaire en période de conjoncture favorable, afin de reconstituer des réserves.

Face à une inflation qui repart sous l’effet des perturbations d’approvisionnement, à l’image de la fermeture récente du détroit d’Ormuz, les banques centrales sont prises dans un jeu d’équilibre délicat. Elles doivent à la fois ancrer les anticipations d’inflation et préserver une croissance déjà fragilisée. Dans ce contexte, la BRI défend l’indépendance des banques centrales comme un bien public fondamental et recommande des politiques monétaires et budgétaires coordonnées. La nomination récente de Fabio Panetta, gouverneur de la Banque d’Italie, à la présidence du conseil d’administration de la BRI, souligne le rôle que les grandes banques centrales européennes entendent jouer dans la gestion de ces risques. Reste à savoir si les appels à la discipline seront entendus d’ici les prochaines réunions du G20 et du FMI, où ces déséquilibres seront à l’ordre du jour.