El panorama macroeconómico ruso se deterioró de forma significativa en la última encuesta mensual del Banco de Rusia, publicada este 15 de julio. La mediana de las proyecciones de inflación para el cierre de 2026 saltó del 5,3 % al 6,2 %, el mayor ajuste al alza en lo que va de año. Al mismo tiempo, los analistas rebajaron la expectativa de crecimiento del PIB para el ejercicio en curso del 0,7 % al 0,6 % y elevaron el pronóstico de la tasa de interés de referencia promedio al 14,5 %, desde el 14,1 % de la ronda anterior. El retorno de la inflación al objetivo oficial del 4 % se pospone ahora hasta 2028-2029, según el consenso recogido por el regulador.

El deterioro de las perspectivas responde a una combinación de factores internos y externos. El Banco de Rusia identificó un traslado gradual del encarecimiento de los combustibles a los precios al consumidor, con un impacto directo estimado en 0,33 puntos porcentuales sobre la inflación de junio, sin contar aún los efectos de segunda ronda sobre la logística. En paralelo, las expectativas de precios de las empresas, que llevaban cinco meses a la baja, repuntaron 4,4 puntos en julio hasta situarse en el 20,2 %, con los sectores de comercio y transporte mostrando la mayor presión. A esto se suma la rebaja de la previsión del precio del petróleo ruso para el cálculo fiscal, que pasó de 70 a 63 dólares por barril, lo que limita el margen de maniobra presupuestario.

El endurecimiento de las condiciones financieras se refleja en la trayectoria esperada de los tipos: la tasa clave media se situaría en el 12,2 % en 2027 y en el 10 % en 2028, niveles superiores a los anticipados hace apenas un mes. El rublo, en cambio, apenas se movió en las proyecciones, con un tipo de cambio medio de 78,4 unidades por dólar para 2026. La próxima reunión del consejo del Banco de Rusia, fijada para el 24 de julio, adquiere así una relevancia singular. Tras nueve recortes consecutivos, el regulador ya advirtió a principios de mes que la senda de la tasa podría ser más elevada de lo previsto, y los datos de inflación de junio —que se aceleró al 6,02 % interanual— refuerzan la cautela.

En contraste con la dinámica rusa, otras economías emergentes de gran tamaño muestran señales de moderación. En India, la inflación al consumidor promedió un 3,9 % en el segundo trimestre, por debajo de la proyección del banco central, lo que llevó a entidades como ANZ, Citibank y Standard Chartered a retirar sus apuestas por una subida de tipos en agosto. El Banco de la Reserva de la India mantendría así su tasa en el 5,25 % durante el resto del año fiscal, priorizando el crecimiento sobre el control de precios. Esta divergencia subraya cómo la evolución de los costes energéticos y las expectativas internas dibujan trayectorias de política monetaria cada vez más diferenciadas entre los grandes mercados emergentes.