UniCredit после завершения публичного обмена акциями довела свою долю в Commerzbank до 47,59% (49,6% голосующих прав). К ранее принадлежавшим 26,77% и инструментам с правом физической поставки (3,22%) добавились 17,6% акций, предъявленных к обмену. Одновременно группа держит производные инструменты, эквивалентные примерно 12% капитала, — их конвертация способна увеличить пакет выше 60%. Во Франкфурте прокуратура не нашла признаков манипулирования рынком в действиях итальянского банка, отклонив заявление производственного совета Commerzbank.

Механизм контроля опирается не на формальное большинство, а на практику корпоративных собраний. При явке акционеров, редко достигающей 100%, пакет чуть ниже 50% даёт возможность единолично проводить решения, требующие простого большинства присутствующих. По оценкам аналитиков во Франкфурте, для фактического доминирования в собрании достаточно 40–45% голосов. Полная консолидация, однако, потребует либо преодоления порога в 50%, либо признания Европейским центральным банком (ЕЦБ) де-факто контроля, что повлечёт более высокую нагрузку на капитал.

Сопротивление сделке носит прежде всего политический характер. Федеральное правительство Германии, владеющее 12% акций, назвало подход UniCredit «агрессивным и враждебным» и неприемлемым. В Берлине подчёркивают, что продолжат действовать в интересах сотрудников банка, малого и среднего бизнеса и финансового центра Франкфурта. Менеджмент Commerzbank, со своей стороны, заявил, что менее 2% акций из свободного обращения были предъявлены к обмену институциональными и розничными инвесторами, а основной объём поступил от банков и сторон, связанных с UniCredit, что, по мнению руководства во Франкфурте, подтверждает низкую привлекательность оферты. Тем не менее и в совете директоров Commerzbank, и в правительстве земли Гессен заявили о готовности к конструктивному диалогу.

Следующий рубеж — решение ЕЦБ о признании контроля, ожидаемое к сентябрю. После этого UniCredit сможет влиять на governance, однако созыв квалифицированного собрания акционеров, способного одобрить полное слияние (требуется 75% голосов), возможен не ранее 2027 года. Параллельно группа может задействовать деривативы для наращивания доли. В Милане исходят из того, что подготовка к юридическому слиянию займёт от 18 до 24 месяцев. Дальнейшее развитие будет определяться способностью сторон найти компромисс между трансграничной банковской консолидацией, которую поддерживают в ЕЦБ, и стремлением Берлина сохранить влияние на одного из ключевых кредиторов немецкой экономики.