Завершившаяся 3 июля публичная оферта UniCredit на обмен акций Commerzbank принесла итальянской группе 17,6% капитала немецкого банка — значительно выше первоначальных прогнозов аналитиков. С учётом уже имевшегося прямого пакета в 26,77% и производных инструментов ещё на 3,22% совокупная экономическая доля достигла 47,59%, а с поправкой на собственные акции Commerzbank, не дающие права голоса, — 49,65% голосующих прав. Поскольку явка на годовых собраниях акционеров редко превышает 70%, такой пакет обеспечивает UniCredit де-факто контроль над ключевыми решениями, включая формирование наблюдательного совета и назначение правления.

Механизм получения контроля опирается на двухэтапную конструкцию. В мае UniCredit выставила добровольное предложение об обмене, оценив премию к рынку всего в 4%, что руководство Commerzbank сразу назвало непривлекательным. Однако после закрытия основного периода 16 июня и двухнедельного дополнительного окна совокупный объём предъявленных к обмену бумаг оказался достаточным, чтобы итальянский банк преодолел порог, необходимый для доминирования на собраниях. В UniCredit результат охарактеризовали как «далеко превзошедший первоначальные ожидания».

Реакция в Германии остаётся жёсткой. Федеральное правительство, владеющее 12% акций Commerzbank после спасения банка в 2009 году, назвало подход UniCredit «агрессивным и враждебным» и заявило, что не намерено менять позицию. В самом Commerzbank утверждают, что менее 2% предъявленных к обмену бумаг поступило от независимых институциональных и частных инвесторов, а основной объём обеспечили структуры, аффилированные с итальянской группой. Тем не менее менеджмент банка во главе с Беттиной Орлопп заявил о готовности к конструктивному диалогу. Для Франкфурта-на-Майне как финансового центра и для немецкого Mittelstand, традиционно обслуживаемого Commerzbank, переход контроля к миланской штаб-квартире несёт риск постепенного смещения центров принятия кредитных решений, а по данным немецкого таблоида Bild, в случае полной интеграции могут быть сокращены до 7000 рабочих мест в Германии.

Дальнейшие шаги жёстко регламентированы. UniCredit ожидает разрешения ЕЦБ на превышение 30-процентного порога голосующих прав — решение может быть принято в течение нескольких месяцев. После этого банк сможет консолидировать пакет и приступить к реализации плана Unlocked, предполагающего повышение рентабельности Commerzbank без немедленного слияния с дочерней HVB. Ключевой развилкой станет 2027 год, когда истекают полномочия половины представителей капитала в наблюдательном совете: имея большинство на собрании, UniCredit сможет назначить своих кандидатов, включая председателя с правом решающего голоса. Полное слияние с HVB, требующее 75% голосов присутствующих, по оценкам, станет возможным не ранее 2028–2029 годов.