L’offre publique d’échange lancée par UniCredit sur Commerzbank s’est soldée par un résultat qui modifie l’équilibre actionnarial de la deuxième banque allemande : 17,6 % du capital ont été apportés, portant la participation totale du groupe milanais à 47,59 % – soit 49,65 % des droits de vote une fois annulées les actions auto-détenues. Ce niveau, bien supérieur aux anticipations initiales, confère à UniCredit une majorité de fait lors des assemblées générales, où le quorum dépasse rarement 70 %.

L’opération s’est déroulée en deux temps : une première période close le 16 juin avait recueilli 12,51 % des titres, suivie d’une fenêtre supplémentaire de deux semaines qui a permis de capter 5 % additionnels. La banque italienne détenait déjà 26,77 % du capital et dispose de 3,22 % sous forme d’instruments convertibles. Du côté de Francfort, la direction de Commerzbank conteste la lecture de ces chiffres, affirmant que moins de 2 % des actions apportées émanent d’actionnaires indépendants, le reste provenant de banques et d’entités liées à UniCredit. Le ministère fédéral des Finances a réitéré son rejet d’une approche qualifiée d’« agressive et hostile », tandis que le gouvernement conserve une participation résiduelle de 12 % héritée du sauvetage de 2009.

Au-delà du bras de fer entre Milan et Berlin, l’épisode met en lumière les dynamiques de consolidation du secteur bancaire européen. Pour les milieux financiers italiens, cette prise de participation majoritaire constitue une étape vers la création d’un acteur paneuropéen capable de rivaliser avec les grands établissements américains. En Allemagne, les syndicats et une partie de la classe politique redoutent une restructuration qui menacerait plusieurs milliers d’emplois et affaiblirait le financement du Mittelstand, ce tissu de PME dont Commerzbank est un pilier. La place financière de Francfort, où la banque jaune fait figure d’institution, verrait son centre de décision s’éroder au profit de Milan.

La suite du processus dépend désormais des autorisations réglementaires. La Banque centrale européenne doit d’abord autoriser le franchissement du seuil de 30 %, une décision attendue d’ici l’automne. Une fois ce feu vert obtenu, UniCredit pourra consolider sa participation et, à l’horizon 2027, peser sur le renouvellement du conseil de surveillance, qui nomme à son tour le directoire. Une fusion avec la filiale bavaroise HVB n’est pas envisagée avant 2028 au plus tôt, car elle exigerait une majorité qualifiée de 75 % en assemblée. D’ici là, le dialogue entre les parties reste formellement ouvert, mais les positions demeurent éloignées.