Das Umtauschangebot der UniCredit an die Aktionäre der Commerzbank hat mit einer Annahmequote von 17,6 Prozent des Grundkapitals alle Erwartungen übertroffen. Zusammen mit dem bereits gehaltenen Anteil von 26,8 Prozent und wandelbaren Instrumenten von 3,2 Prozent steigt die Beteiligung auf 47,6 Prozent. Da eigene Aktien der Commerzbank kein Stimmrecht gewähren, entspricht dies 49,65 Prozent der Stimmrechte – eine Schwelle, die bei Hauptversammlungen mit üblicherweise deutlich unter 100 Prozent Präsenz die faktische Mehrheit sichert.

Damit kann die Mailänder Bank künftig alle wesentlichen Beschlüsse durchsetzen, von der Besetzung des Aufsichtsrats bis zur strategischen Ausrichtung. Der Vorstandsvorsitzende Andrea Orcel hat damit in weniger als zwei Jahren jene Kontrollposition erreicht, die er von Beginn an anstrebte. Die Commerzbank-Führung um Bettina Orlopp verweist zwar darauf, dass weniger als zwei Prozent der unabhängigen Aktionäre das Angebot angenommen hätten und die angedienten Papiere überwiegend von mit UniCredit verbundenen Parteien stammten. An der neuen Machtarithmetik ändert dies jedoch nichts.

Die Bundesregierung, die über den Finanzmarktstabilisierungsfonds noch zwölf Prozent der Anteile hält, bezeichnete das Vorgehen UniCredits erneut als „aggressiv und feindlich“ und als inakzeptabel. Sie will an ihrer ablehnenden Haltung festhalten und sieht derzeit keinen Anlass, ihre Position zu verändern. Aus Berliner Sicht gefährdet eine Übernahme die Finanzierungsstruktur des deutschen Mittelstands und die Stellung Frankfurts als Finanzplatz. Auch Arbeitnehmervertreter befürchten einen massiven Stellenabbau; UniCredit hat für den Fall einer Übernahme den Wegfall von rund 7.000 Vollzeitstellen in Deutschland in Aussicht gestellt, will dies aber sozialverträglich und über einen längeren Zeitraum umsetzen.

Die nächste formale Hürde ist die aufsichtsrechtliche Prüfung. Die Europäische Zentralbank muss den Erwerb der Kontrollschwelle genehmigen, was nach Angaben UniCredits etwa drei Monate in Anspruch nehmen kann. Erst danach kann die italienische Bank ihre Stimmrechte voll ausüben und die Beteiligung weiter ausbauen. Eine Verschmelzung mit der HVB oder ein Squeeze-out setzen höhere Mehrheiten voraus und sind frühestens ab 2028 realistisch. Der unmittelbare Fahrplan führt zur Hauptversammlung 2027, auf der acht der zehn Kapitalvertreter im Aufsichtsrat neu gewählt werden – ein Termin, an dem UniCredit ihre neu gewonnene Durchsetzungsmacht erstmals institutionell verankern kann.