El descenso de los precios del petróleo, acelerado por las señales de distensión en Oriente Medio, ha dejado de interpretarse de forma unánime como un alivio para la inflación global. Desde la óptica de analistas financieros en São Paulo, la caída de la commodity empezó a moverse en dirección opuesta a los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años tras el dato de inflación de abril, lo que sugiere que el mercado recalibró sus expectativas: una energía más barata puede incentivar el consumo y mantener la actividad económica lo suficientemente caliente como para dificultar el retorno de los precios a las metas.

Esa lectura coincide con el debate que domina los encuentros de política monetaria en Europa. En la cita anual de Aix-en-Provence, economistas jefe de Allianz y BNP Paribas advirtieron que la Reserva Federal aún necesitará subir tipos este año, pese a la debilidad del mercado laboral estadounidense reflejada en las nóminas de junio. La inflación subyacente sigue siendo “mucho más problemática” en Estados Unidos que en la zona del euro, señalaron, mientras que el Banco Central Europeo, tras el movimiento preventivo del mes pasado, podría haber cerrado ya su ciclo de endurecimiento. La divergencia transatlántica se ensancha: del lado europeo, la inflación de la eurozona sorprendió a la baja (2,8 %) y los analistas franceses ven poco margen para nuevas alzas; del lado estadounidense, los futuros aún descuentan un incremento de un cuarto de punto antes de fin de año, aunque el mercado redujo la probabilidad de que ocurra en julio.

Para las economías emergentes, el escenario introduce una presión adicional. David Beker, economista jefe para Brasil del Bank of America, reconoce que la rápida caída del crudo amplificó los cuestionamientos sobre la trayectoria de la tasa Selic. Si bien la inflación general brasileña mostró una mejora puntual, el desacople de las expectativas respecto de la meta refuerza la postura cautelosa de la entidad, que proyecta la tasa de referencia en el 14,25 % al cierre del año. La misma casa de análisis maneja un escenario —hoy menos probable tras los datos de empleo y la comunicación más moderada del presidente de la Fed, Kevin Warsh— de tres alzas adicionales en Estados Unidos entre septiembre y diciembre, lo que llevaría los fondos federales a la franja de 5,00 %-5,25 % y fortalecería al dólar, reduciendo los flujos hacia mercados como el brasileño.

El cruce de señales deja a los inversores ante un mapa de riesgos bifurcado. Mientras en Fráncfort se consolida la pausa, en Washington la discusión sigue abierta. El próximo dato de inflación estadounidense y la reunión de la Fed de septiembre aparecen como los hitos que definirán si el ciclo de ajuste se reanuda o si, por el contrario, la desaceleración del empleo termina por inclinar la balanza hacia una pausa prolongada.