Die Bundesregierung hat das öffentliche Umtauschangebot der UniCredit für die Commerzbank am letzten Tag der Angebotsfrist offiziell zurückgewiesen. Der interministerielle Lenkungsausschuss des Finanzmarktstabilisierungsfonds, der die staatliche Beteiligung von zwölf Prozent verwaltet, erklärte das Angebot für „wirtschaftlich nicht vertretbar“, da es keinen angemessenen Aufschlag auf den aktuellen Börsenkurs der Commerzbank enthalte. Zugleich kritisierte Berlin den „aggressiven Ansatz“ des italienischen Instituts und betonte die strategische Bedeutung der Commerzbank für die Finanzierung des deutschen Mittelstands sowie ihre Rolle als wichtiger Arbeitgeber am Finanzplatz Frankfurt. Die Ablehnung erfolgte ungeachtet der Tatsache, dass die Commerzbank-Aktie am Dienstag erstmals unter den rechnerischen Wert des UniCredit-Tauschangebots fiel und dieses damit rein rechnerisch an Attraktivität gewann.

Aus Frankfurter Sicht ist die Entwicklung paradox: Während die Bundesregierung das Angebot unter anderem mit einem fehlenden Aufschlag begründet, notierte die Commerzbank-Aktie am letzten Handelstag der Offerte bei 36,80 Euro. UniCredit bietet 0,485 eigene Aktien je Commerzbank-Anteilsschein, was bei einem UniCredit-Kurs von 76,80 Euro einem Gegenwert von 37,25 Euro entspricht – ein impliziter Aufschlag, der die Offerte plötzlich attraktiv erscheinen ließ. Dennoch bleibt der Bund bei seiner Haltung, die eigenen Anteile nicht anzudienen. In Berliner Regierungskreisen verweist man zudem auf die Dividendenpolitik der Italiener, die bei einem Aktientausch die künftigen Ausschüttungen für den Staatsfonds schwer kalkulierbar mache.

Parallel dazu hat die Frankfurter Staatsanwaltschaft eine Vorprüfung wegen möglicher Marktmanipulation im Zusammenhang mit dem Umtauschangebot eingeleitet. Auslöser war eine Beschwerde des Commerzbank-Betriebsrats, der Unregelmäßigkeiten in der Marktkommunikation der von Andrea Orcel geführten UniCredit moniert. Die Ermittler werden nun prüfen, ob fehlerhafte oder irreführende Informationen veröffentlicht wurden. Unterdessen ist die Annahmequote des Angebots auf 11,91 Prozent gestiegen; zusammen mit physisch zu liefernden Derivaten kontrolliert UniCredit bereits rund 41,9 Prozent der Commerzbank-Anteile. Der direkte Zugriff auf die staatliche Beteiligung bleibt ihr jedoch verwehrt.

In Wien und Zürich wird der Fall mit besonderer Aufmerksamkeit verfolgt. Die entschiedene Abwehrhaltung Berlins könnte Präzedenzcharakter für den Schutz systemrelevanter nationaler Banken innerhalb der Europäischen Union entfalten – ein Signal, das auch für österreichische und schweizerische Institute von Bedeutung ist, die grenzüberschreitende Konsolidierungsversuche fürchten. Aus römischer Perspektive wiederum gilt das Vorgehen der UniCredit als Testfall für die vielbeschworene europäische Bankenunion, deren Verwirklichung an solchen nationalen Reflexen immer wieder scheitert. Der monatelange Übernahmekampf dürfte damit in eine neue Phase eintreten: Die Italiener könnten versuchen, ihren Einfluss über den Derivatemarkt und schrittweise Zukäufe auszubauen, während die Bundesregierung auf Zeit spielt und auf eine Stabilisierung der eigenständigen Commerzbank setzt. Für den Finanzplatz Frankfurt und die mittelständische Wirtschaft bleibt die Ungewissheit vorerst bestehen.