SpaceX近日启动五档债券发行，募资至少250亿美元，期限覆盖5年至30年，这是该公司首次在投资级美元债市场亮相。最终认购簿规模约730亿美元，超额认购约3倍，低于今年高评级债券平均4倍的水平。定价方面，2036年到期债券较同期限美国国债的利差约为1.4个百分点，比BBB级债券平均利差高出约0.4个百分点；收益率从5年期5.35%到30年期6.65%不等。这一溢价表明，尽管名义需求旺盛，债券市场对SpaceX的风险补偿要求更高。

债券市场的谨慎与不久前的股市狂热形成对照。6月中旬SpaceX完成史上最大IPO，募资857亿美元（含超额配售权），一度将马斯克推至万亿美元身家。但随后三个交易日股价暴跌，市值蒸发逾6000亿美元，目前股价仍较发行价高出约15%。固定收益投资者的收益结构决定了其风险偏好：无论公司多么成功，债券持有人仅能获得利息和本金，而股权投资者则可享受无限上行空间。因此，现金流可持续性成为债券定价的核心变量。标普全球评级预计，SpaceX在2030年前将持续大量消耗现金，2027年支出增速可能急剧上升，且支出增速将超过收入增速。目前唯一盈利的业务板块是星链，公司自2002年成立以来累计亏损已达413亿美元。

募资所得将用于偿还200亿美元的过桥贷款及一般公司用途，包括人工智能扩张。SpaceX的宏大计划——全球卫星网络、太空AI数据中心、火箭发射——均需数百亿美元级投入。尽管信用评级机构上周授予其投资级评级，认可其财务稳健性，但债券定价所反映的市场怀疑更为突出。此次发行由美国银行、花旗、摩根大通、高盛和摩根士丹利联合承销。

从全球产业竞争视角看，SpaceX大规模融资凸显太空基础设施与AI领域的竞赛加速。中国正在推进自己的卫星互联网星座和AI算力布局，SpaceX的资本聚合能力可能进一步拉高轨道资源和关键技术标准的竞争强度。后续值得关注的是，随着现金消耗持续，SpaceX未来再次发债时市场是否会要求更高溢价，以及其收入增长能否在2027年支出高峰到来前弥合现金流缺口。