Правительство Луиса Инасиу Лулы да Силвы объявило о пакете прямых выплат населению и бизнесу объёмом почти 190 млрд реалов (около $38 млрд). Согласно исследованию экономиста Маркуса Мендеса, подготовленному для XP Investimentos, примерно 118 млрд из этой суммы проведены как финансовые или внебюджетные операции и не учитываются в лимите расходов, установленном бюджетным правилом (arcabouço fiscal). Немедленным следствием стал резкий пересмотр ожиданий по процентным ставкам: на бирже B3 котировки фьючерсов на Selic указывают, что рынок закладывает ставку выше 14% годовых на всём протяжении ближайших десяти лет — конфигурация, которая, по оценкам аналитиков в Сан-Паулу, в последний раз наблюдалась при администрации Дилмы Руссефф.

Механизм давления на долгосрочные ставки носит не столько монетарный, сколько фискальный характер. Около 60% объявленных расходов — включая расширение жилищной программы Minha Casa Minha Vida и программу реструктуризации долгов Desenrola — формально не затрагивают потолок расходов, что позволяет правительству соблюдать годовую цель по первичному результату, не сокращая фактических трат. Однако, как подчёркивает специалист по государственным финансам Мурилу Виана, все эти средства в конечном счёте увеличивают государственный долг. При реальной процентной ставке 8–9% и низкой доле инвестиций в структуре расходов динамика долга становится «непредсказуемой и неустойчивой», а доверие к бюджетному правилу — подорванным. Еженедельный опрос Focus, публикуемый Центральным банком Бразилии, зафиксировал рост прогноза инфляции (IPCA) на текущий год до 5,33% и ожидаемую Selic на уровне 14% к концу периода.

В предвыборный 2026 год фискальная политика, по заключению Мендеса, «поставлена на службу проекту переизбрания президента в ущерб среднесрочной стабильности». Параллельно неопределённость усиливается со стороны самого регулятора: последний коммуникат Комитета по денежно-кредитной политике (Copom), допустивший возможность будущего снижения ставки при одновременном удлинении горизонта достижения цели по инфляции без детальных разъяснений, был воспринят рынком как противоречивый. Внимание теперь обращено к публикации протокола заседания Copom — от документа ждут более ясной картины дальнейших шагов.

На глобальном фоне бразильская ситуация выделяется тем, что источником ценового давления выступает не столько внешняя конъюнктура, сколько внутренняя фискальная неопределённость. Опрос управляющих, проведённый Bank of America в июне, показывает, что международные инвесторы по-прежнему считают инфляцию главным риском, допуская «третью волну» из-за массированных вложений в ИИ и ограничений инфраструктуры. В Индии, напротив, подписание мирного соглашения между США и Ираном и последовавшее падение цен на нефть ниже $80 за баррель создают предпосылки для ускорения роста выше 7% и смягчения инфляционных ожиданий, что, как отмечают в RBI, позволяет удерживать ключевую ставку на уровне 5,25%. Ближайший значимый рубеж для Бразилии — публикация протокола Copom, которая должна прояснить, намерен ли регулятор компенсировать фискальную экспансию более жёсткой риторикой.