Германское правительство во вторник официально отклонило предложение итальянской группы UniCredit об обмене акций Commerzbank, положив конец спекуляциям о возможной сделке с государственным пакетом. Федеральное агентство по финансам, управляющее долей Берлина в 12%, приобретённой в ходе спасения банка после кризиса 2008 года, заявило, что оферта «экономически не обсуждалась», поскольку не предусматривала адекватной премии к текущей рыночной цене. В заявлении также подчёркивается «агрессивный подход» UniCredit и стратегическая роль Commerzbank как ключевого кредитора немецкого Mittelstand — малых и средних предприятий, составляющих основу экономики ФРГ, а также его значение для финансового центра во Франкфурте.

Решение Берлина было принято в последний день действия предложения UniCredit, когда рыночная конъюнктура неожиданно сделала его формально привлекательным: акции Commerzbank впервые опустились ниже стоимости, implied в обменном коэффициенте (0,485 акции UniCredit за одну акцию Commerzbank). Однако для немецких властей, по мнению аналитиков во Франкфурте, вопрос лежит не только в плоскости цены. Сам стиль действий главы UniCredit Андреа Орчела — быстрое наращивание доли через деривативы и публичное давление — был воспринят в Берлине как недружественный, что и отразилось в характеристике «агрессивный подход».

Ситуация осложняется тем, что прокуратура Франкфурта начала предварительное расследование возможных манипуляций рынком в контексте публичного обмена UniCredit. Поводом послужили жалобы производственного совета Commerzbank, обеспокоенного, как отмечают немецкие источники, ошибками в коммуникациях итальянской стороны с рынком. Тем временем UniCredit продолжает наращивать долю: с учётом физических деривативов общий пакет достиг 41,9%, а непосредственно в рамках оферты было предъявлено 11,91% акций. Это делает итальянский банк крупнейшим акционером, но без госпакета получение полного контроля остаётся под вопросом.

Противостояние вокруг Commerzbank — четвёртого по величине банка Германии — выходит за рамки двусторонней сделки и воспринимается в европейских финансовых кругах как тест на возможность трансграничной консолидации в банковском секторе ЕС. UniCredit, активно работающий в том числе в России и странах Восточной Европы, давно рассматривает немецкий рынок как недостающее звено в своей панъевропейской сети. Однако сопротивление Берлина, поддержанное профсоюзами и частью политического истеблишмента, сигнализирует о глубоком недоверии к поглощениям со стороны банков из «периферийных» стран еврозоны, несмотря на формальную логику единого рынка капитала.

В ближайшие месяцы внимание будет приковано к тому, решится ли UniCredit на враждебное поглощение через открытый рынок или предпочтёт дождаться более благоприятного политического момента. Расследование франкфуртской прокуратуры добавляет неопределённости: даже если обвинения в манипуляциях не подтвердятся, сам факт разбирательства способен охладить пыл инвесторов. Для российского наблюдателя эта история служит напоминанием о том, что даже внутри ЕС банковская экспансия наталкивается на жёсткие национальные барьеры — урок, актуальный в контексте любых амбиций по трансграничным слияниям с участием игроков из-за пределов блока.