La Banque centrale européenne (BCE) a laissé ses taux directeurs inchangés jeudi, le taux de dépôt restant à 2,25 %, une décision largement anticipée par les marchés mais qui intervient dans un climat d’extrême volatilité. Le baril de Brent a franchi le seuil des 100 dollars, porté par la reprise des hostilités entre les États-Unis et l’Iran et par les frappes des rebelles houthis contre des pétroliers saoudiens en mer Rouge. Cette flambée énergétique, consécutive à la quasi-fermeture du détroit d’Ormuz, replace l’inflation au cœur des préoccupations de l’institut de Francfort.

Le communiqué du Conseil des gouverneurs souligne que « l’incertitude demeure élevée et l’impact inflationniste total du choc énergétique ne s’est pas encore pleinement matérialisé ». Si l’inflation dans la zone euro a reflué à 2,8 % en juin, contre 3,2 % en mai, les économistes de la place francfortoise estiment que cette accalmie est déjà caduque. Les effets de second tour – transmission de la hausse des coûts de l’énergie aux salaires et aux autres prix – restent à venir, et la BCE a commandé une analyse approfondie des marchés pétrolier et gazier pour sa réunion de septembre. La présidente Christine Lagarde a qualifié d’« alarmante » l’extension du conflit au transport maritime, tout en insistant sur une approche « réunion par réunion » guidée par les données.

En coulisses, le débat a été plus vif que ne le suggère l’unanimité affichée. Mme Lagarde a révélé que « certains gouverneurs se sont demandé s’il ne fallait pas envisager une augmentation » dès juillet. Cette ligne « faucon », portée notamment par des représentants de la sphère germanique, pourrait s’imposer à l’automne si les prix de l’énergie restent élevés. Les analystes anglo-saxons et d’Europe du Sud redoutent toutefois qu’un resserrement trop brutal ne transforme la faiblesse actuelle de la croissance en véritable récession, ravivant le spectre de la stagflation. La décision de juin, première hausse depuis 2023, avait déjà été critiquée pour son risque d’étouffer une reprise fragile.

Les regards se tournent désormais vers la réunion du 10 septembre, qui s’accompagnera de nouvelles projections macroéconomiques. Les marchés anticipent une à deux hausses supplémentaires d’ici la fin de l’année, mais la trajectoire dépendra de l’évolution d’un conflit qui échappe largement aux outils de la politique monétaire. Comme l’a rappelé Mme Lagarde, « quand il y a des nuages à l’horizon, le capitaine reste à bord » – un message de stabilité institutionnelle alors que son mandat court jusqu’en 2027, mais qui ne dissipe pas les incertitudes sur la capacité de la BCE à naviguer entre choc énergétique et ralentissement conjoncturel.