L’introduction en Bourse de ChangXin Memory Technologies (CXMT) a redessiné lundi la hiérarchie des marchés chinois. L’action du fabricant de puces mémoires s’est envolée de 466 % dès sa première séance sur le marché STAR de Shanghai, portant sa capitalisation à environ 3 300 milliards de yuans (près de 490 milliards de dollars). L’opération, qui a permis de lever au moins 8,6 milliards de dollars – la plus importante en Asie cette année –, a hissé CXMT devant la banque ICBC au rang d’entreprise cotée la plus valorisée de Chine continentale, et brièvement devant le géant Tencent à l’échelle de l’ensemble des places chinoises.

Ce triomphe boursier s’explique par la conjonction d’une pénurie mondiale de puces DRAM, attisée par l’essor de l’intelligence artificielle, et d’une volonté politique de Pékin de bâtir une filière de semi-conducteurs autonome. Fondé en 2016, CXMT s’est hissé au quatrième rang mondial du secteur, derrière les sud-coréens Samsung et SK Hynix et l’américain Micron, avec une part de marché d’environ 8 %. Les restrictions américaines sur les équipements de pointe, en limitant l’accès des concurrents chinois aux technologies étrangères, ont paradoxalement renforcé l’attrait de CXMT auprès des investisseurs particuliers, dont la demande a été 212 fois supérieure à l’offre lors de l’introduction.

L’onde de choc sur les marchés a été ambivalente. D’un côté, la mégacotation a drainé des liquidités, provoquant des ventes sur d’autres valeurs technologiques chinoises et ravivant les craintes d’une bulle spéculative. Des gérants de fonds basés à Shenzhen et à Hong Kong ont jugé la valorisation excessive, certains ayant cédé leurs titres dès l’ouverture. De l’autre, les places asiatiques ont globalement progressé, portées par la détente des cours du pétrole après une pause dans les affrontements entre les États-Unis et l’Iran. Les milieux financiers chinois voient dans ce succès un signal de stabilisation après les récentes turbulences qui ont effacé plus de 1 500 milliards de dollars de capitalisation.

Au-delà de l’euphorie boursière, la trajectoire de CXMT illustre les tensions de la guerre technologique sino-américaine. Placé sur une liste du Pentagone pour ses liens présumés avec l’armée chinoise, le groupe n’en suscite pas moins l’intérêt d’Apple, qui testerait ses puces pour ses appareils vendus en Chine, selon la presse spécialisée. La prochaine étape consistera à transformer l’essai industriel : CXMT doit combler son retard dans les mémoires à large bande passante (HBM) et démontrer sa capacité à monter en volume, alors que les restrictions d’accès aux machines de lithographie restent un goulet d’étranglement. La réussite de cette introduction pourrait ouvrir la voie à d’autres champions technologiques chinois, mais la soutenabilité de telles valorisations dépendra de la concrétisation des ambitions industrielles dans un marché des semi-conducteurs notoirement cyclique.