El fallecimiento de Alan Greenspan, quien presidió la Reserva Federal entre 1987 y 2006, se produce en un momento de transición para el banco central estadounidense. El nuevo presidente, Kevin Warsh, ha iniciado un giro que reduce las proyecciones explícitas sobre la trayectoria de tipos —incluido el posible abandono del ‘gráfico de puntos’—, una dirección elogiada por el secretario del Tesoro, Scott Bessent. El efecto inmediato es un vacío de comunicación que ya se refleja en una divergencia inusualmente amplia entre las proyecciones de los grandes bancos de Wall Street: Bank of America prevé tres subidas de tipos este año, mientras Citigroup mantiene su expectativa de tres recortes, una brecha de 150 puntos básicos en un horizonte de apenas seis meses.

La estrategia de Warsh, detallada en su primera conferencia de prensa, incluye grupos de trabajo para revisar la comunicación, el balance, las fuentes de datos, la productividad y el marco de inflación, con resultados previstos para fin de año. Bessent añadió que los formuladores de política monetaria deben mantener una “mente abierta” ante el impacto inflacionario de un posible conflicto con Irán y ante los efectos desinflacionarios de la inteligencia artificial. Este repliegue de la orientación futura evoca el estilo de Greenspan, célebre por su “ambigüedad constructiva” y frases como “si les parezco excesivamente claro, es que me han entendido mal”. Aquella opacidad, inicialmente asociada a la Gran Moderación, fue luego señalada como un factor que permitió la acumulación de burbujas y la crisis de 2008, un error que el propio Greenspan admitió ante el Congreso al reconocer un “fallo” en su confianza en la autodisciplina de los mercados.

Desde Washington, la presión política sobre la Fed se intensifica por un factor adicional: el Tesoro ha incrementado la emisión de deuda a corto plazo, lo que vuelve el presupuesto federal más sensible a los tipos que controla directamente el banco central. Con una deuda pública cercana al 100 % del PIB y un déficit anual del 6 %, los costes de refinanciación superan ya el gasto del Pentágono. Analistas en Fráncfort observan que, aunque la revisión crítica de la política monetaria es “deseable” tras cinco años de incumplimiento del objetivo de inflación del 2 %, la reducción del enorme balance de bonos acumulados durante la expansión cuantitativa choca con esa realidad fiscal y con indicios de que Estados Unidos ha perdido parte de su “privilegio de tipos” frente a los inversores globales.

El legado de Greenspan funciona así como espejo y advertencia. Su habilidad para gestionar crisis puntuales —el crash de 1987, la crisis asiática, el 11-S— y su éxito inicial en el control de la inflación contrastan con el juicio posterior que le atribuyó responsabilidad en la gestación de la burbuja inmobiliaria. El próximo hito factual será la publicación de los informes de los grupos de trabajo de la Fed a finales de año, que revelarán si la nueva opacidad se traduce en un marco más sólido o simplemente traslada la carga de la interpretación a unos mercados ya acostumbrados a descifrar cada palabra del banco central.